欧派橱柜·家居

公司名称：欧派家居集团股份有限公司

门店数量：1000-3000家 基本投资：50万-100万

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欧派家居：多渠道拓展推动定制家居龙头份额提升

欧派家居是定制家居行业的龙头企业，公司的定制橱柜业务和定制衣柜业务市占率均为行业第一。近五年来，公司的营业收入和归母净利润均保持了稳定快速增长。公司注重品牌建设和渠道建设，构筑起强大的品牌优势、渠道优势护城河，行业竞争力强劲。

1.企业简介

1.1公司概况

欧派家居集团股份有限公司成立于1994年7月，注册地址位于广东省广州市白云区，公司于2017年3月在上海证券交易所主板挂牌上市。股票简称：欧派家居；股票代码：603833.

欧派家居属于申万三级行业分类中的＂轻工制造－家居用品－定制家居＂行业，是国内领先的一站式高品质家居综合服务商，主要从事全屋家居产品的个性化设计、研发、生产、销售、安装和室内装饰服务。

公司由定制橱柜业务起家，之后分别于2003年扩展卫浴产品、2006年扩展定制衣柜产品、2010年扩展木门产品，并逐步向全屋产品延伸。目前，公司已经覆盖整体厨房、整体衣柜（全屋定制）、整体卫浴、定制木门系统、金属门窗、软装、家具配套等整体家居产品。

（图片来源：公司官网）

＂量身定制＂是公司业务模式的核心，公司的工作人员会根据客户的房屋空间布局及尺寸、个性化喜好、功能等，按需设计解决方案，并通过信息化销售系统渲染出效果图，以供客户消费决策。

公司采取纵向一体化的业务模式，覆盖从原料采购、设计开发、生产制造、品牌建设、产品销售等各个环节，实现对整个产业链的有效控制。

1.2全文大纲

1.3行业背景

公司所处的家具行业，受房地产景气度的影响较大。自2018年以来，随着房地产市场变化，以及销售渠道的结构调整，行业增长整体承压。

另外，家具行业具备较强的线下体验式消费特性，终端门店是重要的空间展示场所，并承担着成交职能。受新冠疫情的影响，家具企业的经营环境及市场状况存在一定的不确定性。在防疫政策影响下，家具卖场及终端网点存在暂时关闭的情况，安装服务人员无法上门进行交付安装，导致销售端承压。

根据国家统计局的数据，截至2021年底，我国家具制造业全年营业收入规模为8004. 6亿元，同比增长16. 42%.

虽然房地产行业下行，给家居行业带来一定的负面影响。但房屋翻新需求不断涌现，为行业带来新的成长空间。根据相关预测，到2024年，我国的房屋装修套数将有2386万套，仅在定制橱柜、定制衣柜、定制系统柜三个领域便可创造2577亿元的市场规模。

另外，定制家具行业还具有一定的季节性特点，主要与居民的商品房交房时间有关，也与居民旧房二次装修有关。由于我国幅员辽阔，各地气候差异大，季节性特性又与地域分布存在一定的关联性。

总的来说，虽然房地产行业景气度降低，给家具制造业带来一定负面影响，但房屋翻新需求不断出现，为行业带来新的成长空间。

1.4公司治理

1.4.1公司的股权结构

公司的控股股东及实际控制人为姚良松，担任董事长兼总裁，持有上市公司66. 19%的股权。另外，公司的党委书记兼副董事长姚良柏与姚良松是兄弟关系，持有上市公司8. 47%的股权。二人构成关联关系，总共持股74. 66%.

公司的十大股东中，其他均为国内外各大投资基金，不参与经营管理。

公司的股权结构较为集中，有利于核心领导对上市公司的掌控，提高决策效率。

资料来源：公司年报

1.4.2股权减持及质押情况

2021年度，公司的大股东不存在股权减持情况。但姚良柏进行了股权质押，占其持股比例的16. 67%.

不过，通过查询公司最新发布的股权解除质押公告，这部分股权已于2022年4月6日解除质押，之后不再有股权质押情况。

截止目前，公司不存在股权减持或质押风险。

1.4.3公司的管理团队

公司的核心管理团队中，姚良松、姚良柏两兄弟是公司创办人。而对于其他管理成员，年报中对他们在欧派公司的任职情况介绍较少。

但从近三年管理人员变动情况来看，最近三年内，没有核心管理人员离任，说明公司的核心管理团队还是比较稳定的。

另外，2021年公司还进行了股票期权激励，向符合授予条件的835名中高层管理人员、核心技术（业务）人员授予550. 54万股股票，将公司业绩与员工利益进行有效绑定，有利于提高管理团队和核心骨干的工作积极性和稳定性。

2.企业经营分析

2.1公司业绩分析

2017年至2021年，公司的营业收入实现五连涨，从97. 10亿元增长至204. 42亿元，增长了一倍有余。只有2020年由于疫情影响，增速在10%以下，其他年份增速均在15%以上。

2022年前三季度，公司实现营业收入162. 69亿元，同比增长12. 96%,虽然增速有所下滑，但在全国疫情反复、销售场景受到抑制的情况下，依然保持增长，已经是很优秀了。

（数据来源：雪球）

2017年至2021年，公司的归母净利润同样保持了稳步增长，从13亿元增长至26. 66亿元，翻倍有余。

2022年前三季度，公司实现归母净利润19. 90亿元，同比下降5. 82%,主要原因是：疫情导致部分门店关闭，造成销售端承压。营业收入虽然有所增长，但由于门店关闭期间房租等固定支出不可避免，同时“四费＂支出也有所上涨，导致支出项增幅大于收入项增速，净利润下滑。

（数据来源：雪球）

公司的毛利率在2018年达到38. 38%的高点后，开始持续下滑。尤其是2021年，下滑了3. 39个百分点，降至31. 62%,主要原因是：自2020年末起，主要原材料价格上扬，截至2021年底依然在高位运行，推高了公司的营业成本。

数据来源：雪球

2.2分产品分析

分产品来看，公司的主营业务分为橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门、其他五大类。

其中，衣柜及配套家具产品是公司的第一大业务，2021年实现营业收入101. 72亿元，营收占比达到50. 5%,且毛利率较高，为32. 19%.

公司的橱柜业务是第二大业务，2021年贡献营收75. 29亿元，营收占比为37. 37%.橱柜业务的毛利率是最高的，达到34. 35%.

而卫浴、木门、其他三项业务的销售规模还比较小，营收占比合计只有12. 13%,且毛利率都较低。

我们看一下衣柜及配套家具产品、橱柜两项业务的具体情况：

1、衣柜及配套家具产品

（图片来源：公司年报）

随着定制衣柜向衣柜（全屋定制）的发展，公司的衣柜及配套家具产品营业收入持续增长，营收占比不断提升，并在2021年达到49. 76%,超过橱柜业务，成为公司第一大品类。

2018年至2020年，衣柜及配套家具产品的毛利率在40%上下波动，2021年由于原材料价格上涨，毛利率下降至32. 19%.可见该项业务对原材料成本的变动还是比较敏感的。

2、橱柜

（图片来源：公司年报）

橱柜是公司的传统优势业务，但随着其他品类的发展，橱柜业务的营收占比从2017年的55. 14%下降至2021年的36. 83%,说明公司的产品结构更趋于多元化，品类横向拓张较为顺利，这有利于公司打造家居一体化解决方案提供商的战略规划。

总的来说，近五年来，公司的营业收入和归母净利润实现了持续快速增长。从产品布局来看，定制衣柜和定制橱柜是公司的两大支柱业务，且毛利率都比较高，是公司赚钱的核心。

3.企业竞争力分析

3.1公司的行业地位

3.1.1经营规模

欧派家居的经营规模稳居行业第一，营业收入是行业第二名索菲亚的两倍，是行业第三名志邦家居的四倍，归母净利润是志邦家居的五倍，公司的龙头地位非常稳固。

虽然公司的毛利率在行业内并不突出，但得益于优秀的费用管控能力，销售净利率达到13. 03%,仅次于森鹰窗业的13. 43%,位居行业第二，但公司的规模远大于森鹰窗业。

（数据来源：萝卜投研）

公司在经营规模具备数量级优势的情况下，仍能保持行业顶尖的盈利能力，可见公司的竞争力之强劲。

3.1.2市场竞争格局

目前，我国家具行业的市场竞争格局仍较为分散，市场份额逐渐向头部企业集中。

2021年，国内定制橱柜行业和定制衣柜＋系统柜行业的CR5(行业前五名市占率）均达到18%左右，而2015年，定制橱柜行业和定制衣柜＋系统柜行业的CR5分别是11. 6%和9. 98%.可见，市场集中度正在不断提升。

定制橱柜行业CR5市占率：

数据来源：浙商证券

定制衣柜+系统柜行业CR5市占率

（数据来源：浙商证券）

在定制橱柜行业，欧派家居始终保持着规模优势，市占率从2015年的7. 28%提升至2021年的8. 75%,位居行业第一，力压志邦、金牌、索菲亚等品牌。

在定制衣柜＋系统柜行业，欧派家居2015年的市占率仅为1. 79%,低于索菲亚和尚品宅配，之后快速占领市场，市占率不断提升，2021年达到6. 66%,同样占据了行业第一。

3.2公司的产业链地位

近三年来，公司的【应付预收－应收预付】金额持续增长，2021年已经扩大到28. 81亿元，这是公司能够无偿占用上下游的资金，说明公司在产业链内具备较强的议价话语权。

3.3公司的护城河

1、品牌优势

欧派家居不断以＂欧洲品质中 国价”的优势产品服务国内外消费者，在广大消费者心智中形成了广泛的品牌知名度和影响力，并逐渐转化为美誉度和信任度，＂有家有爱有欧派＂的广告语深入人心。

目前，公司已经拥有欧派、欧铂尼、欧铂丽、铂尼思等核心品牌，覆盖中低端、中高端、高端市场，可以满足不同消费群体的需求。2022年5月，公司收购意大利高端定制家居品牌miform,强势进军高定家居市场，进一步强化了公司的高端品牌定位。

欧派家居品牌矩阵：

（资料来源：浙商证券）

公司凭借强大的品牌实力，连续6年入选中 国品牌500强企业榜单，且排名逐年攀升，2021年以439. 51亿元的品牌价值位列第138位。此外，欧派还连续5年入选中 国制造业民营企业500强；2019~2021年连续3年获得＂胡润中 国500强民营企业“以及＂中 国制造业企业500强”的殊荣。

2、渠道优势

经过多年的渠道投入和建设，公司建立起家居行业内规模最大的营销服务网络，拥有行业内最具实力的经销商资源，经销门店超过7000家。

随着互联网的发展以及消费者消费习惯的转变，传统零售渠道获客能力有所下降，公司在保证零售网络为主要获客渠道的前提下，大力发展大宗渠道、整装大家居渠道、电商渠道等新兴销售网络。搭建起以零售、整装渠道为主干，工程、电商渠道为两翼，直营、外贸渠道为重要支撑的更加立体的销售网络，构筑起强大的渠道优势护城河。

3.4公司竞争力总结

从经营规模方面，公司的营收是行业第二索菲亚的两倍，归母净利润是行业第二志邦家居的五倍，龙头地位非常稳固。

从市场竞争格局方面，公司的定制橱柜业务市占率为8. 75%,定制衣柜＋系统柜业务的市占率为6. 66%,均为行业第一。

从产业链方面，公司近三年的【应付预收－应收预付】金额逐年拉大，在产业链内的议价话语权不断提升。

从护城河方面，公司同时具备品牌优势、渠道优势两大护城河，行业竞争力强劲。

4.企业费用管控能力分析

4.1销售端分析

近三年来，欧派家居的销售费用率持续降低，2021年为6. 78%,略低于索菲亚，比志邦家居的14. 66%要低很多。说明公司的产品比较容易销售，市场竞争力比索菲亚和志邦家居更强。

4.2成本端分析

公司的费用率近两年都控制在20%以内，但由于家居行业的毛利率普遍较低，【费用率／毛利率】就比较高了。2021年虽经过了两年的持续下降，仍高达52. 99%.

对比一下同行业的索菲亚和志邦家居，这两家公司的【费用率／毛利率】更高一些，2021年均高于60%.

对比来看，欧派家居的费用管控能力还是不错的。

4.3成本管控能力分析

公司的销售费用率和【费用率／毛利率】均低于同行业的索菲亚、志邦家居，说明公司的产品比较容易销售，费用管控能力在行业内还是不错的。

5.投资回报率分析

5.1净资产收益率分析

2017年至2020年，公司的ROE逐年下降，2021年企稳回升。

2017年是由于公司上市，募集资金到账，公司净资产增加，导致ROE大幅下滑；2020年是由于欧派转债转股，公司的应付债券金额大幅下滑，净资产增加，导致ROE下滑。

数据来源：雪球

对比一下同行业的索菲亚和志邦家居：

索菲亚除了2021年遭遇重大客户到期商业承兑汇票违约，进行了大额减值损失，导致ROE大幅下滑外，正常年份ROE基本能够稳定的20%以上，与欧派家居的盈利能力相仿。

而志邦家居的ROE在2018年达到15. 42%的低点后，一直在爬升，2021年已经增长至21. 16%,也与欧派家居的盈利能力差不多。

整体来看，欧派家居的ROE更稳定一些，基本能够保持在20%以上，盈利能力还是可以的。

（文章、图片来源：华亭船子，侵删）

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